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ࣺƽǹ ߣadmin Դδ֪ 2023-03-02 08:28

′腰斩的智明达:应收账款高企,半数核心元件靠进口,数只新进基金被套

看财?/br>

登陆科创版一周年,智明达?88636.SH)股价落回了上市首日原点,相较于8个月前的高点接近腰斩。同€天,公司上市后首份年报出炉,营收与净利润双双大增,两相对比,映射出一个尴尬的现实:公司业绩大?投资者却不愿买单?/p>

年报显示,智明达实现营收4.49亿元,同比增?8.43%;剔除股权激励支付费用后,归母净利润?.34亿元,同比增?6.28%;扣非净利润1.23亿元,同比增?6.92%;在手订?.17亿元(含口头订单),较上年期末增?9.57%?/p>

钛媒体APP注意到,智明达业绩高增背后,应收账款周转和回收压力正逐渐凸显,半数核心元件依赖进口背景下,公司高速扩张的隐忧不容忽视?/p>

存货与应收账款水涨船?/p>

民营军工小巨?rdquo;智明达成立于2002年,主要面向军工行业客户,提供定制化机载、弹载€舰载€车载等领域€€的嵌入式计算机模块产品和解决方案,产品主要被应用于国防科€工业的军事应用领域,直接客户主要是中国航天科€集团公司、中国航天科工集团公司€中国电子科€集团公司、中国航空工业集团有限公司等主要军工集团的下属科研院€,最终用户为中国军方?/p>

受益近几年国防军工的高景气,产业链上游的智明达正在快速扩张,2018-2021年,公司营收分别达到?.35亿元?.61亿元?.25亿元?.49亿元,近三年增€分别达11%?4.5%?8.43%。智明达在年报中表示,凭借多年积累,公司在行业景气度提升的大背景下,今年机载和弹载嵌入式计算机产品取得了快€发展,整体业绩实现稳健增长?/p>

分产品来看,两大主营业务机载产品、弹载产品收入占比分别达66.62%?4.30%,营收分别同比增?6.5%?38.46%,€占营收比较小的车载、舰载产品营收同比下滑了16.68%?8.74%?/p>

其研发规模扩张则更为迅€,此前公司在投资€平台€露,截?021年底,研发人员占公司总人数约60%?022年研发人员增长率预计?0%。年报显示,2018?2021年,研发费用占营收比重分别为20.8%?0.0%?7.3%?1.0%,去年公司研发人员增?5人,人员增幅 28.5%,薪酬较上年同期上涨40.84%,研发薪酬合″研发费用比例达到 69.51%?021年研发费用同比大?8.39%?/p>

但高速扩张的隐忧也正在显现:本就高企的应收账款与存货正不断水涨船高€并且,去年公司在招′中还表示:军品行业中,款项结算时间较长€年度集中付款等因素导致了销售回款相对较慢€?/p>

这一先天性问题正不断被放大:2021年,智明达应收账款已经高?亿元,同比大?0%,存货更是剧?08.59%,达?.62亿元,截?021年底,公司应收账款与票据占营收比重达到了93.54%,各季度存货周转天数?47天€?21天€?52天€?63天,?020年仅?232天€?60天€?75天€?82天€?/p>

(智明达部分应收账款情况,来源:公司年报?/p>

对此,智明达在年报中坦言:大额应收账款减缓了公司资金回笼€度,给公司带来了一定的资金压力?rdquo;但公司也表示,绝大部分应收账款的账龄?年以内,且主要为应收军工集团下属单位货款,客户信用良好,未曾发生过不能偿还货款的情况?/p>

此外,军工行业的高景气度也有望助推智明达维持扩张。资料显示,2010-2019年我国的国防支出预算年复合增长率达到9.7%,浙商证券在研报中指出,国防支出预算年未?年复合增速有望达 7.5%。预计未?年军用机载嵌入式计算值€需求量53.8亿€?ldquo;十四?rdquo;期间或将逐渐迎来导弹€求增长的高峰,嵌入式计算机是制导系统核心部件,未来十年有望跟随制导系统快速上量同比增长€?/p>

高溢价收购背后半数核心元器件靠进?nbsp;

去年9月,智明达溢?4倍收购亏损企业引起了市场关注,钛媒体注意到,这笔交易实际上也暴露了智明达的另€?ldquo;心病:研发能力不足,核心元器件依赖进口€?/p>

2021??4日,智明达发布€关于对外投资的公告》称,拟使用自有资金?.78亿元增资成都铭科思微,拿下其34.99%的股权€?/p>

公告显示?019年铭科€微的净资产2238.59万元?020年骤降为805.13万元,交易前?021?月底€资产?71.03万元,负债€额2807.87 万元?019年€?020年€?021年上半年?021年全年铭科€微€利润分别?680.32万元?1455.3万元?1312.65万元?3221.58万元,亏损连年扩大€?/p>

(铭科€微财务状况,来源:智明?021年年报)

溢价34倍收购这样的标的引发了市场关注,交易公告第二天公司便收到了上交所问询函€对此公司回复称,铭科€微与智明达有高度的协同效应,智明达希望能在核心器件上做到自主可控,同时智明达的加入也会帮助铭科思微拓宽市场?/p>

迫切寻求核心器件自主可控而不惜拿下亏损企业,背后的问题是智明达核心元器件国产化程度不高,半数靠进口€招′显示,截?020年上半年,作为智明达核心元器件的集成电路?8.59%依靠进口,这€比例?017年以来就€直维持在50%左右?/p>

如此状况加之近年国际贸易形势的频繁变动,原器件供货紧张,周期变长,智明达称不得不主动进行€定规模的安全库存备货,并积极推动集成电路的国产替代,这也是其存货大涨的原因之€?/p>

至于铭科思微能否担此大任,智明达表示乐观,并″?023年铭科€微达到盈亏平之时,继续收购其51%的股权€公司称,铭科€微处于发展初期,快速成长阶段,对于成长阶段的芯片企业,市场投资者更加注重公司的研发能力以及核心€术竞争力。截至去?0月铭科€微已有10余个型号产品达到可量产水平,并开始交予客户进行市场验证,市场认可程度较高?/p>

两家公司为何?ldquo;看对?rdquo;?市场也有猜测认为与电子科技大学有关,智明达董事长王勇€€经理江虎€铭科€微两大控股′李明、李智以?位核心技术人员均有电子科€大学教育背景,部分人员为电子科大副教授€博士研究生,关系较为密切€?/p>

因此,或许电子科大的实力基础也是智明达对铭科思微维持乐观的理由之€,只不过,这?ldquo;″?rdquo;性质的增资目前并未给智明达带来任何收益€年报显示,智明达已向铭科€微以货币资金方式出?460万元,剩余待出资金额1.13亿元,该投资事项使得2021年度共‘认投资收?356.53万元?/p>

′€启减?/p>

业绩上捷报频传,二级市场却并不买账,相较?021?月底182.83?股的高点,截至上周五收盘公司′已跌?6.53%,接近腰斩,而同时段内东方财富军工指数仅下跌12.37%?/p>

同时基金四季报显示,截至12?1日,共有5只基金的十大重仓′持有智明达,合计持有25.85万股,环比上季度降低31.07%,四季度共有5只基金十大重仓股数据披露持有智明达,较上季度减少20只€?/p>

(智明达日K线图,来源:东方财富?/p>

值得€提的是,去年四季度智明达前十大流通股东中新进不少新面孔,且有多只基金出现,包括鹏华新兴成长混合型证券投资基金、长城行业轮动灵活配置混合型证券投资基金、博士军工主题股票型证券投资基金等€若该等新进流€股东持¤今,今年的连续下行后,全部为浮亏状€€?/p>

(智明达前十大流动股东,来源:wind?/p>

且这样的走势下部分公司股东也坐不住了,年报披露后第二天,智明达公告称,公司二′杜柯呈€现任高′晓辉、机构股东达晨创联和达晨睿泽€号拟合计减持不超8.06%的公司股份€其中,杜柯呈拟减持不超过其直接持有的公司股?27.81万股,拟减持′占公司€股本的比例不超?.53%。达晨创联€达晨睿泽一号合″持不超过其持有的公司′151万股,不超过公司总股份比例的 3%。(本文首发钛媒体APP,作者|李瑞娜,编辑|蔡战波?/p>

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